政府工作報告：鼓勵發展創業投資、股權投資
每年兩會期間的政府工作報告無疑是中國未來一年發展的“風向標”。
2024年3月5日上午，十四屆全國人大二次會議開幕，李強總理作《政府工作報告》，全面總結2023年工作成績，明確2024年經濟社會發展主要預期目標和政策取向，部署2024年政府工作任務。
在今年的政府工作報告中，創投再一次被“力挺”——“鼓勵發展創業投資、股權投資，優化產業投資基金功能”。
字數雖少，含義卻深。
去年的中央經濟工作會議首次提出“鼓勵發展創業投資、股權投資”，這確立了創業投資、股權投資在我國經濟進入高質量發展新階段重要的歷史定位，有利于推動股權投資行業持續健康發展。而今本次政府工作報告再次強調，這對私募股權投資行業來說，釋放了重要的支持信號與利好。
先來看“鼓勵發展創業投資、股權投資”。
近年來，股權創投基金投資半導體、計算機應用、原材料、醫藥生物、醫療器械與服務等新經濟代表領域規模占比連續提升。截至去年5月，注冊制改革以來，科創板、創業板、北交所新上市公司中，上市前股權創投基金滲透率分別為90%、60%、99%。
母基金研究中心認為，創新創業企業是實體經濟中最具活力和發展潛力的部分，但它們在技術、產品、管理和財務等方面具有較大的不確定性，這就需要股權創投基金的資本支持與陪伴賦能。尤其是科技創新，始于科技、成于資本?？萍紕撔骂惼髽I非常需要資金支持，但科技類的企業發展不是一蹴而就，需要長期資本給予支持。通常銀行理財、互聯網金融等大多投入到短期投資，創投的發展正好可以彌補傳統金融業的空白，為科技創新提供長期資本。股權創投基金具有發現和識別潛在價值、提供和引導直接融資、優化和改善企業股權結構等功能。
根據母基金研究中心掌握的行業數據，近兩年，作為股權投資行業“源頭活水”的母基金行業，也進入到新的快速發展階段：母基金設立呈遍地開花之勢，引導基金邁入千億時代，越來越多的地區大手筆投入設立母基金，地方母基金大爆發。多地紛紛通過對現有存量優化整合或新設立的方式，成立了大型綜合性母基金，推動培育大規模、多層級、市場化的基金集群。
同時，母基金行業趨向精細化發展，多元化、專業化、產業化的母基金頻頻設立，2023年以來成立的千億級母基金集群，幾乎都將投資重點瞄向了服務科技創新和實體經濟的先進制造業領域，如新能源汽車、半導體與集成電路、生物醫藥健康、新一代信息技術等產業。
據母基金研究中心最新發布的《2023年上半年中國母基金全景報告》，截至2023年6月30日，中國母基金全名單共包括378支母基金，其中政府引導基金283支，總管理規模達到38961億人民幣；市場化母基金86支，總管理規模9722億人民幣；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業務的機構）9支。全部378家母基金目前總管理規模達48835億元。
再來看政府工作報告中的“優化產業投資基金功能”。
本次政府工作報告中提出，大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力。報告中也提到了部分產業，這無疑為產業投資點明了方向——“積極培育新興產業和未來產業。實施產業創新工程，完善產業生態，拓展應用場景，促進戰略性新興產業融合集群發展。鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。制定未來產業發展規劃，開辟量子技術、生命科學等新賽道，創建一批未來產業先導區。”
母基金研究中心發現，上述產業領域基本都是當前股權投資行業里的重點投資領域，尤其是各地引導基金。資本招商的重要性如今正在獲得各級政府的重視，多地正在構建完善的省市縣多層次引導基金體系，根據不同地區的區位稟賦，設置專業化、產業化的引導基金。
當前，許多地區紛紛通過對現有存量優化整合或新設立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級、千億級母基金頻現，并籌劃構建涵蓋天使投資、創業投資、風險投資、產業基金、并購基金等的投融資矩陣，為企業提供覆蓋種子期、天使期、初創期、成長期直至IPO的全生命周期服務。
“股權財政”本質上是以國資為引導，吸引社會資本參與投資具有核心競爭力的高科技產業。2023年以來，各地越來越強調投資與招商的聯動，基金的資源導入、價值發現功能被異常重視，多地深入踐行“股權財政”模式，將投資生態圈和產業生態圈的構建深度融合。
在轟轟烈烈的“資本招商”、“基金招商”中，誕生了合肥、蘇州、深圳等地方模式，同時，許多GP在2023年成立了專門負責招商和返投落地的部門?，F在，大多數引導基金的申請條件中，都會要求子基金管理人有當地的儲備項目，這是“返投前置化”的體現，引導基金在遴選GP時越來越強調招商引資的能力以及為當地引入產業資源的能力。此外，專項基金的興起讓招商在投資機構中的重要性再次加碼。GP需要更多的考慮不同地區的產業規劃，思考招商引資的策略，這也為GP帶來更多的轉型要求和壓力，促使其不斷修煉內功、積累資源、優化服務。
我們認為，資本招商、產業招商則是通過政府投資帶動更多社會資本共同進行產業培育，通過直接投資或組建和參與各類投資基金帶動社會資本服務于地方招商引資，通過引入、培育產業鏈關鍵企業帶動上下游企業落地和發展，從而放大財政資金對帶動產業發展的作用，形成長期可持續的招商引資與培育創新的模式。在此背景之下，各地政府將越來越看好與重視母基金的作用，可以預見的是，母基金“遍地開花”之勢將在今年延續。
對整個VC/PE行業來說，近兩年是一個回歸理性、靜心思考的新周期。雖然一些投資機構暫緩了投資節奏，但對整個股權投資行業來說其實是一件好事：這是一段讓大家靜下心來思考，到底該培育什么樣的價值，以及如何培育價值的機會。追逐風口帶來的估值提升不是長久之計，投資機構到了該回歸理性的時刻。監管的收緊也將促進行業的規范發展，加速優勝劣汰。
當前，股權投資行業正在經歷一場前所未有的大出清，“募資難”、“退出難”困境持續，不少投資人都說“募投管退無一不難”。
要如何應對股權投資行業的“募資難”與“退出難”？
首先，在募資方面，我們認為，隨著環境的變化，建議適度調整資管新規，包括：
第一，進一步明確資管新規的適用范圍，明確資管新規對金融機構資產管理業務和市場化私募基金的適用邏輯，解決目前行業里關于如何適用理解的分歧；
第二，完善嵌套豁免，明確符合條件的母基金以及S基金可以豁免嵌套以及具體的條件，以及市場化投資行為帶來的嵌套不視為違反嵌套，以便交易架構的搭建；
第三，建議明確資管產品投資底層基金時，在一定條件下允許期限錯配，比如參照備案指引2號第17條的規定，或允許混合類理財產品放開一定比例配置；
第四，建議針對資管產品投資創投基金設置一定優惠政策，鼓勵資管產品投資于創投基金，比如放寬投資集中度限制。
同時我們建議拓寬募資渠道，包括：
第一，進一步加大長期資金的來源。從國際上來看，VC/PE的資金來源主要是養老金和各種家族財富、大學捐贈基金，而國內這方面資金的滲透率只有2%~3%左右。因此，建議鼓勵銀行理財子公司、險資和央企多設立或投資母基金和直投基金；
第二，我們從實踐中發現，國家級母基金相較于地方級政府引導基金往往撬動性、引導性更強。因此，建議增加設立國家級母基金，起到示范作用，提振行業信心。
退出方面，整體來看，當前我國母基金尤其是政府引導基金的退出中，主要存在退出市場基礎不足與退出制度體系不完善等問題。因此，我們建議：
第一，拓寬IPO渠道，包括穩步開展區域性股權市場制度和業務創新試點，優化新三板市場化融資機制和并購重組機制，持續優化企業上市條件，以及進一步拓寬企業在境內境外各板塊上市渠道，尤其是支持符合條件的企業到境外上市、支持上市公司拆分子公司在境內外上市，簡化上市手續，便利企業IPO。
第二，建議創新退出模式，包括采取推動S基金行業發展、推廣實物分配股票試點、鼓勵并購退出等方式，進一步暢通股權投資基金的退出渠道。
股權投資本就是一項穿越周期的事業，去偽存真，資本只會青睞真正的價值所在。追逐風口已經不再是賺錢的途徑，只有深耕行業、真正具備發掘且培育好項目能力的投資機構，才會笑到最后。當前，股權投資行業正回歸到一個更長期視角，更穩健、更可持續發展的狀態。我們也期待著重新靜心思考后的各投資機構迎來更專業化、更成熟的發展，股權投資行業在今年迎來更多的利好政策，迎來新的發展。
